消費日報網訊（記者 劉錦桃）港交所日前披露，個人護理品牌半畝花田母公司山東花物堂化妝品股份有限公司（以下簡稱“半畝花田”）正式遞交上市申請，中信證券為獨家保薦人。
2025年前三季度，半畝花田的營業收入達到18.95億元，期內凈利潤1.25億元，公司的毛利率達到65%。然而，公司的銷售費用也達到8.96億元，相當于月均近1億元，兩年零九個月時間，半畝花田在銷售方面花費總計達到22.1億元。此外半畝花田還曾因防腐劑濃度超標被監管通報。過于依賴營銷背后，半畝花田大量的消費者投訴或暴露出產品質量問題。
毛利率高達65%
公開資料顯示，半畝花田品牌的歷史可追溯至 2010 年，成立于中國‘玫瑰之鄉’的山東濟南，從誕生之初致力于‘花植’的研究，并確立了‘以花悅膚’的品牌理念。從早期聚焦于身體護理領域，如今半畝花田的產品矩陣已覆蓋身體護理、發部洗護及面部洗護三大板塊。
根據弗若斯特沙利文的資料，以2024年零售額計，半畝花田是身體乳、身體磨砂膏、潔面慕斯的國貨第一品牌。其中，身體磨砂膏產品線于2015年推出，到去年三季度累計銷售約3.77億瓶，為該品類國貨第一品牌。
在收入方面，半畝花田的身體洗護和面部洗護占收入的大半壁江山，其中身體洗護始終是公司的核心增長引擎。2025年前九個月，該品類實現收入7.91 億元，占總營收的41.8%，同比增長60.7%。
招股書顯示，半畝花田2023年、2024年營收分別為12億元、15億元；毛利分別為7.89億元、9.33億元；期內利潤分別為2050萬元、4941萬元。
2025年前三季度，公司營收進一步攀升至18.95億元，同比大增76.7%，毛利達到12億元，期內凈利潤1.25億元。
經調整后，半畝花田2023年、2024年、2025年前三季度（報告期內），凈利分別為2371萬元、8283萬元、1.48億元。
從毛利率來看，報告期內半畝花田毛利率分別為65.8%、62.3%、63.3%，屬于較高水平，不過，經調整凈利潤率則只有2%、5.5%、7.8%。毛利率與凈利潤差距較大，主要在于費用占比較高。
從招股書來看，半畝花田絕大部分費用花在銷售方面。報告期內，公司的銷售及營銷開支分別為6.37億元、6.77億元，8.96億元，兩年零九個月時間，半畝花田合計銷售費用達到22.1億元。其中，2025年前九個月月均支出近1億元，較去年同期增長近一倍。
與巨額的銷售費投入相比，公司的研發費用分別為2861萬元、3200萬元、2813萬元，不及銷售費用的零頭。
公開資料顯示：早在2019年，半畝花田就簽約了首位明星代言人關曉彤，其后鞠婧祎、楊洋、迪麗熱巴、孫穎莎等均曾為半畝花田的品牌代言人。
在渠道布局方面，花物堂以線上渠道為核心陣地，公司積極布局小紅書、抖音等電商平臺銷售。報告期內，公司來自在線渠道的銷售收入分別為10.27億元、11.37億元、14.45億元，占公司同期總收入的85.7%、75.9%、76.3%。
半畝花田表示，公司業務成功高度依賴有效的銷售與營銷策略，這些策略對推動產品銷售、提升品牌認知度及維護客戶關系起著關鍵作用。在渠道布局方面，企業已深度綁定抖音、天貓、京東和小紅書等主流線上平臺，將其作為觸達消費者的核心陣地。
不過，由于過度依賴于網絡營銷，半畝花田也出現翻車事故。去年底，在某頭部主播的直播中，男女嘉賓以貼身互動、男性為女性涂抹身體乳的曖昧方式推廣半畝花田產品，被指內容低俗，在廣泛傳播后，平臺隨即作出禁言處罰。
質量投訴多達200余條
值得關注的是，半畝花田近年來存貨規模快速增長。報告期內存貨賬面價值從2023年末的0.61億元增至2025年9月末的1.86億元，兩年內增長超兩倍，增長主要來自外包加工材料和成品。
公司稱，存貨增加是為滿足預期銷售增長的主動備貨，各期末計提減值準備分別為151萬元、128萬元、188萬元，且99.5%的存貨庫齡在一年以內。
在產能利用方面，2025年前9個月，濟南原材料加工廠年化產能約1150噸，實際產量669.7噸，年化產能利用率降至77.6%，較2024年的94.2%明顯下滑。公司解釋稱，主要因部分生產職能委托外部合作伙伴，且部分設備用于產品開發與試產。
也就是說，半畝花田面臨著一方面存貨高企，另一方面公司產能利用率不足的困境。
記者注意到，在黑貓投訴上，關于半畝花田的投訴達到200多條，涉及洗發水過敏、磨砂膏存在異物、身體乳存在異物等產品質量問題。有消費者稱半畝花田的磨砂膏里面存在異物，“商家讓銷毀并補了一罐的錢”。
另有一位網友投訴稱，在某電商平臺購買了半畝花田的水和乳，收到后送給我朋友，后朋友反饋稱使用后臉上起了紅疹子，相關商品已丟棄。對于此投訴， 半畝花田商家賬號回復稱，公司的全線產品從原料采購到生產銷售，均嚴格遵循國家化妝品法規及安全標準：所有原料均經權威檢測認證為正規合格原料，產品全流程通過國家化妝品備案、第三方機構全項檢測，符合《化妝品安全技術規范》要求。
事實上，雖然半畝花田信誓旦旦保證質量，但還是曾因產品質量問題“翻車”。
2020年9月，山東省藥品監督管理局發布“關于化妝品監督抽檢結果的通告”。經山東省食品藥品檢驗研究院檢驗，由萊蕪瑤草生物科技有限公司生產的半畝花田海藻水光盈潤面膜，被檢出“甲基異噻唑啉酮”項目不合格，含量為0.018%。
公開資料顯示，甲基異噻唑啉酮在化妝品中被用作防腐劑，對皮膚具有一定刺激性，容易導致皮膚過敏。根據《化妝品安全技術規范》（2015年版）規定，甲基異噻唑啉酮在化妝品中使用的最大允許濃度為0.01%。也就是說，半畝花田相關不合格產品的甲基異噻唑啉酮濃度超標了1.8倍。
丸美生物等突擊入股
值得關注的是，2026年1月，半畝花田加速資本布局，短期內連續完成兩輪融資。其中，1.99億元A輪融資吸引宿遷華泰、南京華泰、Discounter Seed HK、青島茂達、溫州源飛翼展等機構參與，背后不乏華泰證券、鳳凰傳媒、丸美生物、源飛寵物等上市公司身影，而Discounter Seed HK實則關聯啟承資本。
同月，花物堂再獲上海房角石約499.99萬元A+輪投資。股權結構顯示，該公司由林清軒創始人孫來春、孫福春分別持股97.5%和2.5%。
在股權結構上，IPO前創始人亓云吉持股為25.7%，亓云吉通過珠海坤澤、濟南花之源、海南胤睿、海南花之效、珠海邦華及海南瑾妍共同持有約59.33%股權，一共控制公司85.03%的表決權。
對于此次IPO募集資金，花物堂計劃用于五大方向：拓展銷售渠道與品牌營銷、增加研發投入、搭建全球化人才團隊、推進數字化與智能化升級、補充營運資金。
半畝花田在招股書中披露稱：“行業競爭白熱化是首要挑戰。皮膚及個人護理市場高度分散，國際品牌憑借全球知名度和雄厚營銷資源占據優勢，本土品牌也在快速崛起。公司不僅需要應對現有品牌的競爭，還需防范新興企業對成功產品模式的快速復制。同時，消費者偏好受社交媒體、KOL推薦等因素影響變化迅速，若未能及時預判趨勢，可能導致市場份額流失。”
對于半畝花田IPO情況，我們將進一步關注。
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