消費(fèi)日報(bào)網(wǎng)訊（記者 劉錦桃）又一家國家GPU廠家邁向資本市場。
日前，上交所官網(wǎng)披露，上海燧原科技股份有限公司（以下簡稱“燧原科技”）提交上市申請，擬赴科創(chuàng)板上市，中信證券為獨(dú)家保薦人。
燧原科技與摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技合稱“國產(chǎn)GPU四小龍”。與其他國產(chǎn)GPU廠商最大的不同在于，燧原科技與互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊實(shí)現(xiàn)了深度的綁定。
據(jù)招股書披露，騰訊不僅是燧原科技的第一大外部股東也是超級大客戶，2025年前三季度為其貢獻(xiàn)了超7成營收。不過，在騰訊的托舉下，燧原科技目前依然陷入虧損中，2025年前三季度，燧原科技實(shí)現(xiàn)收入5.4億元、凈虧損8.88億元，三年多合計(jì)虧損超50億元。本次IPO，燧原科技擬募資60億元。
虧損超50億元
招股書顯示：燧原科技成立于2018年，是我國云端AI芯片領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一，致力于成為“通用人工智能基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)軍企業(yè)”。目前，公司自研迭代了四代架構(gòu)5款云端AI芯片，構(gòu)建了覆蓋AI芯片、AI加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群和AI計(jì)算及編程軟件平臺(tái)的完整產(chǎn)品體系。
目前，燧原科技的營收主要來自三部分：AI加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群、IP授權(quán)及其他。其中，AI加速卡及模組收入占比從2022年的40.81%提升至2025年前三季的76.73%。
在財(cái)務(wù)方面，2022-2024年以及2025年前三季度（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），燧原科技營業(yè)收入分別為9010萬元、3.01億元、7.2億元及5.4億元；同期歸母凈利潤分別為-11.16億元、-16.7億元、-15.1億元及-8.9億元，2022年以來合計(jì)虧損超50億元。
燧原科技表示，公司虧損的原因主要是兩點(diǎn)：第一，國產(chǎn)AI產(chǎn)業(yè)尚處于發(fā)展早期，由于產(chǎn)業(yè)后發(fā)、地緣政治和供應(yīng)鏈保障等多重因素，國產(chǎn)AI產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)均處于追趕態(tài)勢，同時(shí)公司收入規(guī)模釋放還需要找到合適的商業(yè)化變現(xiàn)場景；第二，大量的研發(fā)投入。AI芯片需要先進(jìn)工藝制程、先進(jìn)封裝方案和快速的產(chǎn)品和技術(shù)迭代。
在研發(fā)投入方面，報(bào)告期內(nèi)，燧原科技分別投入約為9.88億元、12.29億元、13.12億元、8.9億元，分別占公司同期總收入的1096.12%、408.01%、181.66%、164.77%。
截至2025年9月末，公司已獲得境內(nèi)發(fā)明專利262項(xiàng)，已承擔(dān)10余項(xiàng)國家及地方科技攻關(guān)項(xiàng)目，參與了41項(xiàng)AI芯片與智算系統(tǒng)的關(guān)鍵國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。
毛利率方面，公司近三年毛利率均低于行業(yè)均值，2025年前三季度，燧原科技的毛利率為36.23%。分別低于摩爾線程、沐曦股份超30個(gè)百分點(diǎn)和19個(gè)百分點(diǎn)。
據(jù)燧原科技的解釋，公司基于互聯(lián)網(wǎng)廠商需求推出了高性價(jià)比的第三代AI加速卡，毛利率的走低是為了深化戰(zhàn)略合作及在更多業(yè)務(wù)場景中實(shí)現(xiàn)“持續(xù)放量”，具有合理性。
隨著公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模逐年增長，報(bào)告期末應(yīng)收賬款賬面余額分別為 8266萬元、2.47億元、5.18億元和4.24億元，各期末應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為1.01%、6.45%、8.73%和 9.18%。
燧原科技稱，報(bào)告期末的部分應(yīng)收賬款尚未完成回款，如對應(yīng)客戶財(cái)務(wù)狀況惡化或付款進(jìn)度不及預(yù)期，相關(guān)應(yīng)收賬款可能面臨無法全部收回的風(fēng)險(xiǎn)。
另外，報(bào)告期內(nèi)存貨賬面余額分別為 3.11億元、2.61億元、9.79億元和11.48億元。由于云端AI芯片技術(shù)迭代快，公司根據(jù)報(bào)告期各期銷售預(yù)期對存貨謹(jǐn)慎計(jì)提跌價(jià)損失。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨跌價(jià)損失金額分別為3317萬元、1.28億元、3027萬元和1055萬元。
騰訊既是大股東又是大客戶
燧原科技與騰訊淵源深厚。早在2018 年公司成立時(shí)，燧原科技獲得Pre-A輪融資3.4億元人民幣，由騰訊領(lǐng)投，種子輪投資方亦合資本、真格基金、達(dá)泰資本、云和資本繼續(xù)跟投。據(jù)天眼查顯示，騰訊總共參與了六輪融資，最終以20.26%的持股比例成為第一大機(jī)構(gòu)股東。
不過，在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，騰訊的持股比例與ZHAO LIDONG和張亞林共同控制的表決權(quán)比例相比少7.88%；除騰訊科技、ZHAO LIDONG、張亞林及燧原匯智外，公司其他股東持有的股份比例均未達(dá)到5%以上，公司股權(quán)較為分散。
值得關(guān)注的是，騰訊不僅是燧原科技的第一大股東，2025年前三季度還躍升為公司的第一大客戶。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，燧原科技對前五大客戶的銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例均在九成以上，2025年前三季度達(dá)到 96.41%。其中，向騰訊銷售的AI加速卡及模組的金額達(dá)到3.3億元，占比接近6成，后者也成為了第一大客戶。
另外，燧原科技披露，在關(guān)聯(lián)交易方面，報(bào)告期內(nèi)對騰訊的銷售金額（包括直接銷售和 AVAP 模式銷售）占比分別為8.53%、33.34%、37.77%和71.84%，客戶集中度持續(xù)提升，且達(dá)到較高程度。
燧原科技表示，公司與騰訊于2019年起開展業(yè)務(wù)合作，期間經(jīng)歷了從單一場景小規(guī)模驗(yàn)證到多場景大規(guī)模驗(yàn)證再到深度戰(zhàn)略合作階段，經(jīng)過多代產(chǎn)品的持續(xù)磨合、長期的軟件優(yōu)化適配，已經(jīng)形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系。
騰訊采取預(yù)付貨款的方式，為燧原科技帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。截至2025年9月末，騰訊預(yù)付給燧原科技的貨款所形成的合同負(fù)債金額達(dá)到3.26億元。
不過，燧原科技也提到，若未來新客戶拓展不達(dá)預(yù)期，或騰訊采購策略發(fā)生重大變化，亦或雙方合作關(guān)系被其他供應(yīng)商所取代等，可能導(dǎo)致騰訊減少對公司產(chǎn)品的采購，從而對公司業(yè)務(wù)發(fā)展及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
這種風(fēng)險(xiǎn)揭示并非多余，因?yàn)轵v訊在算力布局上并非把雞蛋放在一個(gè)籃子里。除了采購英偉達(dá)、國產(chǎn)芯片以及投資燧原科技之外，騰訊自身也在大力推進(jìn)自研AI芯片的部署。2025年5月，騰訊公開了三款自研芯片：AI推理芯片“紫霄”、視頻轉(zhuǎn)碼芯片“滄海”和智能網(wǎng)卡芯片“玄靈”。其中，紫霄于2024年完成流片，已投入使用。
燧原科技對騰訊的高度依賴，不僅引發(fā)監(jiān)管層對其獨(dú)立經(jīng)營能力、定價(jià)公允性的質(zhì)疑，也讓公司業(yè)績與騰訊的采購策略深度捆綁。但燧原科技并非騰訊生態(tài)中不可或缺的“左膀右臂”，其替換性將決定其生存空間。
在市場競爭層面，全球云端AI芯片市場被英偉達(dá)壟斷，國內(nèi)市場還需與華為海思、寒武紀(jì)等本土頭部廠商同臺(tái)競技。而“國產(chǎn)GPU四小龍”中摩爾線程、沐曦股份已登陸科創(chuàng)板，壁仞科技登陸港交所，先發(fā)上市企業(yè)在資本、品牌及客戶拓展上的優(yōu)勢，進(jìn)一步加劇了行業(yè)同質(zhì)化競爭，擠壓了燧原科技的議價(jià)空間。
本次IPO，燧原科技擬募資60億元，用于支持包括第五代、第六代AI芯片在內(nèi)的持續(xù)研發(fā)與量產(chǎn)。
這一募資規(guī)模在近期上市的國產(chǎn)GPU廠商中并不算低，低于摩爾線程的80億元，但高于沐曦股份的42億元及天數(shù)智芯的33億元。
對于燧原科技IPO募資、大客戶依賴等問題，消費(fèi)日報(bào)記者向公司發(fā)去采訪提綱，截止發(fā)稿公司未作出回應(yīng)。
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