消費日報網訊（記者 盧岳）8月21日，明光瑞爾競達科技股份有限公司（以下簡稱“瑞爾競達”）IPO申請狀態更新為已問詢。自今年5月15日，瑞爾競達的IPO申請首次被北交所受理，到6月13日首次被問詢，IPO進程在提速。本次IPO，瑞爾競達擬募資3.35億元，保薦機構為開源證券。
（圖片來源：北交所官網）
從近三年的業績來看，瑞爾競達的凈利潤不甚穩定。2023年，公司高爐本體內襯銷售價格大幅上升，這與耐火材料領域產品價格整體下行形成強烈反差。有關銷售價格上升的合理性以及業績增長的合理性，北交所對瑞爾競達進行了問詢。
此外，近兩年瑞爾競達貨幣資金中使用受限資金占比較高，其中2023年這一占比超過50%。高比例受限資金加上當年現金流告負，這說明公司在流動性方面暗藏風險。
產品價格逆勢提高 利潤合理性被問詢
2022年至2024年，瑞爾競達主營業務收入分別為4.01億元、4.55億元和4.53億元；同期，公司歸母凈利潤分別為5985萬元、9227萬元、8484萬元，公司的凈利潤先升后降。招股書顯示：2023年公司業績提升可能是因為公司承接了俄羅斯北方鋼鐵項目，該項目金額較大。
據了解，瑞爾競達主要銷售兩款產品，其中高爐功能性消耗材料銷售單價逐年下降，需求也逐漸降低；高爐本體內襯銷量與單價存在波動，2023年高爐本體內襯的單價明顯上升，而在2024年又有所回落，價格上漲或對業績提升有幫助。
2023年，高爐耐火材料行業利潤下降。據中國耐火材料行業協會統計，2023年上半年，耐火材料行業利潤下降幅度較大；2023年前三季度，根據協會對91家重點耐火材料企業的調研數據，利潤同比降低近20%。
2023年，鋼鐵企業主要成本來源——鐵礦石和焦煤價格相對較高，這擠壓了鋼企的利潤空間，使其對包括耐火材料在內的各類采購成本控制更為嚴格。同期，鋼企利潤持續處于歷史低位，下游企業利潤不佳，向上游耐火材料行業轉嫁成本、推動其價格上漲的動力也不足。也就是說，2023年整個耐火材料及高爐煉鐵解決方案領域的銷售單價沒有上漲，相反呈下降趨勢。
綜上，耐火材料領域產品價格整體下行與公司主要產品價格明顯上漲形成強烈反差。公司在招股書中解釋稱，公司高爐本體內襯產品具有非標、定制化的特點，需要根據客戶不同高爐內型圖、技術參數、產品性能、配套材料等要求進行定制化的技術方案設計和產品制造。
2020 年以來，全國耐火材料產量呈下降趨勢，北交所對瑞爾競達業績增長的真實性進行問詢稱：“請結合公司產品的下游應用領域、報告期內需求變化、主要客戶構成及變化等，說明全國耐火材料及下游市場整體產量呈下降趨勢的情況下，公司報告期內業績持續增長的原因及合理性。”
在高爐本體內襯單價合理性方面，瑞爾競達回復北交所問詢稱，公司高爐本體內襯具有非標、定制化、單個合同金額大等特點，銷售單價受單個客戶的影響相對較大。
瑞爾競達還解釋稱，報告期內，公司銷售給境外俄羅斯客戶（包括俄羅斯NLMK鋼鐵、俄羅斯北方鋼鐵）的高爐本體內襯產品中既包括自身生產制造的產品，還包括外購配套的炭磚材料，由于配套炭磚材料的單價相對較高，故在 2023年配套炭磚材料較多的情況下，高爐本體內襯產品的銷售單價相對較高。
近年來，無論從宏觀還是微觀層面，下游鋼鐵行業利潤出現了顯著下降，許多企業甚至陷入了虧損，其背后核心原因為“弱需求”與“高成本”的剪刀差。瑞爾競達仍面臨下游風險傳導至上游的困境。
受限資金占比高 流動性存潛在風險
資料顯示，瑞爾競達成立于2004年12月27日，總部位于安徽省滁州市。公司是一家專注于為高爐煉鐵系統提供整體技術解決方案及關鍵耐火材料的高新技術企業，主營業務涵蓋煉鐵高爐高效、長壽、節能、綠色、環保等技術與所需耐火材料的研發、生產和銷售。公司產品廣泛應用于寶武集團、首鋼集團、鞍鋼集團、河鋼集團、沙鋼集團、安豐鋼鐵等國內知名鋼鐵企業，并逐步拓展至俄羅斯等國際市場。
在股權方面，瑞爾競達控股股東為順之（明光）科技有限責任公司，持股比例為60.13%。實際控制人為徐瑞圖、徐瀟晗父女，合計直接、間接持有公司76.99%的股份。
北交所官網顯示，瑞爾競達于2025年5月15日再次向北交所提交IPO申請，擬募集資金3.35億元，主要用于智能化裝備基地建設、研發中心建設及生產線技改擴建等項目。
從資產負債表來看，2022年至2024年，瑞爾競達截至年末的貨幣資金分別為1.13億元、2.09億元、1.37億元，變化特點為先升后降，這一特點正好與公司歸母凈利潤的變化特點一致。通過將公司貨幣資金與短期負債的金額作對比發現，貨幣資金能夠覆蓋短期負債。
不過，公司貨幣資金中的使用受限資金比例較高，表現出公司流動性存在潛在風險。
據財報，2024年瑞爾競達使用受限的貨幣資金為3921萬元，使用受限金額占比為29%，主要為在途資金及短期借款限定支付；2023年，公司使用受限的貨幣資金為1.09億元，使用受限資金占比為52%，主要為銀行承兌匯票保證金、銀行保函保證金；2022年，公司使用受限的貨幣資金為443萬元，使用受限資金占比為4%，其中主要包含銀行承兌匯票保證金及銀行保函保證金。
有業內人士分析稱，2023年公司使用受限資金占比為52%，這一占比過高，這是一個需要高度警惕的信號，這表明企業絕大部分可用現金都被鎖定，自由資金非常少，應對市場突發狀況（如客戶延遲付款、原材料價格波動）的能力很弱。同時，這可能也反映出銀行對公司的風險評估較高。
與此同時，記者發現，2023年公司的經營性現金流凈額為-1837萬元，這與使用受限比例極高結合在一起，就是個極其危險的組合。
此外，記者還發現，經營性現金流凈額為負與瑞爾競達2023年利潤增長不匹配。據招股書，2022年至2024年，公司營業總收入分別為4.03億元、4.67億元、4.76億元，處于逐年上升趨勢。
從重要指標毛利率來看，2022年至2024年瑞爾競達的毛利率分別為32.26%、37.74%、39.72%。招股書中可比公司平均毛利率分別為 18.86%、17.95%和 15.86%。據Wind數據，截至2025年6月30日，耐火陶瓷制品及其他耐火材料制造行業的平均毛利率為21.61%；2024年12月31日，A股上市公司的其他耐火材料項目平均毛利率為24.69%。公司耐火材料業務的毛利率顯著高于行業平均水平，而行業內多數企業正面臨原材料價格上漲與盈利壓縮的困境。
有分析認為，這種“異常高毛利”要么源于技術壟斷，要么可能存在成本轉嫁、關聯交易或財務報表結構上的特殊安排。
就收入合理性與持續性、使用受限資金比例較高以及毛利率顯著高于同業等問題，記者向瑞爾競達發送了采訪提綱，截至發稿公司未作回復。
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